航空运输行业2014年日常报告
航空运输行业
事件。
今日航空板块大幅上涨,申万航空指数大涨5.4%,中国国航涨停,东方航空,南方航空涨幅接近7%。
评论。
隔夜油价大跌是导火索,成本端推动业绩改善预期是根本原因:昨晚布伦特原油期货价大跌超过4%是今日航空板块大涨地主要导火索。布伦特原油现货价自6 月创出115.5 的高点后已经累计下跌达25%(同期新加坡航空煤油价格下跌20%),9 月下旬以来加速下跌,6 月以来人民币逆非美货币走势持续升值。我们认为对油价下跌带来的业绩改善预期是今天板块异动的根本原因。
预计今明年油价低位波动,人民币有贬值压力:本轮油价下跌除强势美元,全球经济放缓等原因外,美国意图通打压油价制裁俄罗斯,沙特竞价等也是重要因素。从基本面和开采成本角度考虑,油价在85 美元的位置下方的空间不大,预计明年油价将在85~100 美元范围波动。(EIA 预计明年布伦特油价为101.7 美元)。假设今年剩余时间油价保持在85 美元左右,明年平均油价为90 美元,则四季度油价将同比下降23%,明年全年下降10%。近期人民币逆势走强我们认为更多是*策层面考量,中国经济仍处于大的下行周期中,明年美国经济将提速,美联储货币*策也将逐渐收紧,我们判断未来人民币仍有一定的贬值压力,但由于今年航空公司有较大汇兑损失,同比来看明年压力有限。
油价下跌和费用控制抵消收益水平下降:从历史情况来看,燃油附加费的调整可以抵消油价波动的75%左右,油价占航空公司的成本的40%,所以不考虑燃油附加费和国内航空煤油出厂价调整时滞的话,四季度和明年全年油价下降将带动成本分别下降2%和1%。由于宏观经济加速下行,运力投放较快,9 月以来全行业单位收益水平同比下降4%,因此年内油价下行造成的成本节省并不足以抵消收益水平的下行,但如果考虑包括票代佣金等其他成本费用的节省(上半年国航和南航扣除燃油后的可用吨公里营业成本分别下降3.7%和1.2%),成本的下降有望抵消收益水平下降。
供需差缩小,油价下降推动明年业绩预期改善:展望明年,由于供需增速差收窄,油价下行有望利好行业盈利正增长。基于7%的GDP 增长率,我们预计15 年航空需求增速在10%左右,供给增速在11%左右,单位收益水平降幅在2%左右,所以如果明年油价保持弱势,成本下降将有望抵消收益下降,由于今年上半年油价、汇兑损失和票代佣金费用基数较高,如果经济面和油价配合,航空股业绩将恢复正增长。
投资建议我们仍将航空股本轮上涨定义为反弹和估值修复行情,成本端改善推动的基本面反转尚需进一步观察。但油价下跌有利于催化行情的发展,我们推荐燃油成本占比高,对国际油价变动最为敏感,机队调整到位,成本控制良好,A/H 股溢价最小的中国国航和受迪士尼确定性利好,积极布局客货转型,旗下中联航转型低成本的东方航空。